事件:公司公告三季报业绩,营收为32.38亿,同比增长98%,归母净利润3.82亿,同比增长232%,扣非归母净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,与先前业绩预告一致。
   
大幅增长受惠并表,其中约2.2亿非经常性收益。公司前三季营收净利大幅增长主要来自于1.5月并表杭州悠可,其中认列约2.2亿的非经常性收益,2.广州韩以及上海月沣剩馀40%股权于去年第二季后才陆续并表;以及3.全资子公司青岛金王产业链旗下经销商积极拓展(当前已超过1万线下机构进入体系)。预估2017年扣非归母净利润为3.2亿,同比增长74%。
   
预估2018年扣非增速为27.2%,关注线下机构拓展与协同。当前公司线上线下合并大致完成,然而市场关注点在于1.渠道间如何产生协以及2.品牌代理进度。当前预估2018年扣非增速27.2%主要来自于杭州悠可(线上)以及青岛金王产业链(线下)的推动。当前线下机构整合时机到来,今年以来市场出现各渠道竞争加剧,在品牌压力之下出现库存积压而出现资金断链的情况。公司在此契机下加速推动经销商的拓点,关键仍在于合适的管理机制嵌入公司运营体系,并藉助平台扩张纳入更多国际品牌代理,走入ULTA的成功轨道。
   
盈利预测及投资建议:青岛金王于今年正式完成线上线下的布局,后续密切关注协同效应带动净利以及经营现金流的提升。预期2017-19年EPS分别为1.28/1.04/1.34(杭州悠可并表后,2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益),PE分别为17.7x/21.9x/16.9x,扣非归母PE则分别为26.7x/21.9x/16.9x。当前进入传统旺季,下方风险较低,建议关注。
   
风险提示:协同不如预期导致内生增长缓慢。