事件描述
   
公司发行股份及支付现金购买杭州悠可63%股权并募集配套资金的重大资产重组事项获得中国证监会无条件审核通过,公司股票于3月23日复牌。
   
事件评论
   
悠可股权拟收购完成将完善线上版图,线上线下渠道的整合有望加速。此次非公开发行收购杭州悠可63%股权获无条件通过,意味着即将完成对杭州悠可全部股权的收购并实施实际控制,线上版图实力得以完善和增强;而公司目前已经整合超过19个区域代理经销商,旗下共有超过2.45万个网点,超过8.5万的终端销售BA人员,并预计将持续巩固线下网点和运营实力。我们认为,线上线下渠道资源的控制和整合,将有利于公司进一步加快对接品牌,以发挥线上线下渠道推广效力,提高对应品牌的市场影响力和销售规模,截至目前公司已经拥有植萃集、韩亚等品牌,同时公司不排除还将进一步与其他品牌形成合作,公司线上线下渠道资源整合以及对于品牌市场的提升效应有望得到体现。
   
化妆品业务增长实力显现,颜值经济布局持续推进望打开新增长格局。公司2016年实现营业收入23.72亿元,同比增长60.6%,实现营业利润2.36亿元,同比增长76.98%,实现归属净利润1.84亿元,同比增长77.78%,经测算其中化妆品业务贡献归属净利润占比超过70%,且化妆品业务归属净利润同比增长约150%,体现化妆品业务保持较好增长态势。在此基础上,公司看好未来颜值消费前景,推出打造“颜值经济产业圈”的战略,具体方向包括日化、护肤、彩妆、香薰、专业美容、医美等方面,并与蓝基金签署协议共同发起设立山东蓝海金王产业投资基金,望凭借蓝基金的资金自持和专业项目管理经验加快项目落地。
   
投资建议:卡位新消费并借力专业资本持续开拓版图,具备高成长空间。公司已完成以渠道整合+品牌对接为战略核心的化妆品产业基础布局并以蓝海产业基金为中心延拓“颜值经济”,巧妙借力专业资本加快外延布局,奠定持续成长的业务空间。假设杭州悠可全部股权的整合于2017年完成,预计2017-2018年EPS为1.32元/股(不考虑悠可37%股权增值部分为0.9元)和1.06元/股,对应PE为21和27倍,我们预计公司未来两年业绩复合增速超50%,员工持股价为25元/股,杭州悠可换股价为23元/股,给予现价较高安全边际,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1. 消费持续大规模下滑;
   
2. 外延并购进度低于预期;内部整合难度较大。