公司2月23日发布2016年度业绩预告:预计2016年收入23.72亿元,同比增长60.6%,利润总额24.2亿元,同比增长77.78%,归属净利润1.84亿元,同比增长103.61%,摊薄EPS约0.45元。
   
公司本次业绩预告基本符合(略超)我们之前的预期:即预计2016年收入增68%至24.74亿元,归属净利润增97%至1.78亿元,摊薄EPS约0.44元(考虑定增收购悠可64%股权新增股份)。业绩高增长主要得益于公司持续深化“颜值经济产业圈”平台的发展战略,渠道整合稳步推进。
   
截至2016年底,公司已完成全国19家经销商的整合,预计2017年整合有望提速,甚至提前完成全国60家的布局。我们看好公司在化妆品线上线下渠道的整合空间和协同效应,预计2017和2018年经营性净利仍有望实现102%和48%的快速增长,成长性优。
   
我们近期对安徽弘方的跟踪,也进一步印证了公司业务模式和进展:按业绩承诺,安徽弘方2016-2018年主营收入不低于1.12亿元、2.8亿元和3.6亿元,扣非净利润不低于875万元、1950万元和2535万元。我们预计安徽弘方将如期完成以上承诺,估计2016年收入增长10%左右至2亿元,来自原有品牌的内生增长;预计2017年收入增速超40%,包含了可能的增量贡献;而经过2016年整合磨合和2017年平稳过渡,以及行业性的品牌结构优化,预计安徽弘方有望在2018年迎来更大的业绩释放弹性。
   
我们分析,安徽弘方2017年2.8亿承诺收入对应的约8000万元增量主要来自:(1)现有品牌的内生增长,保守按10%增速贡献至少2000万元;(2)预计新增品牌2-3个,合计贡献6-7000万元,可能既涵盖CS和百货渠道,也涵盖国内和国外品牌,不排除通过青岛金王及经销商资源分享对接高端品牌的可能性。
   
对公司的判断。①化妆品市场规模5000亿,每年仍20%左右成长,是一个能够做的很大的市场;②渠道有抱团整合的内在需求,公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合,选择了一个很好的赛道;③线上(悠可)线下(经销商)持续增长并加速整合,马太效应初显;④经销商整合、产业链协同效应带来高成长,并打开未来导入品牌成长新空间。中植系通过受让股份实现举牌,持有公司8.7%股份成为二股东,中植集团具备深厚的产业资源和资金实力,积极关注其后续在一二级市场与公司进一步深入合作的可能性。
   
维持盈利预测与估值。预计2016-2018年归属净利为1.78亿、5.31亿和5.34亿,对应摊薄EPS为0.44元、1.30元和1.31元,剔除2017年悠可并表一次性收益后的可比增速为97%、102%和48%,目前对应2017年扣非PE为28倍。考虑到公司在化妆品全产业链布局,具备较高战略眼光且执行有力,孕育高成长,以及作为A股化妆品标的稀缺性,按2017年0.88元主业EPS给予45倍PE,并加上0.42元一次性收益,对应40.2元目标价,维持“买入”评级。
   
风险和不确定性。化妆品渠道、品牌等并购、整合的不确定性。