收购悠可剩余63%股权无条件过会,加速推进全渠道融合
   
公司公告,收购杭州悠可剩余63%股权的重大资产重组事项于2017年3月22日获得证监会无条件通过。悠可是国内化妆品代运营龙头公司,充分受益品牌电商高速成长的行业红利,承诺16-18年实现净利润6700万、1亿元和1.23亿元,复合增速高达60%。本次收购完成后,公司将全资控股悠可,将有助于增厚公司业绩和加快全渠道协同。
   
2017年看点:聚焦终端服务+渠道协同+品牌导入,静待全产业链协同效应释放
   
公司从2013年底开始转型化妆品业务,已经初步搭建涵盖研发生产、品牌、渠道的化妆品全产业链雏形。2016年-2017年,公司着力线上、线下渠道整合,线上渠道收购杭州悠可,线下渠道则切入经销商环节,截至目前已经收购26家经销商,布局14个省份,覆盖终端零售网点2.95万个,销售管理人员3500名,一线销售人员8.8万人。依托庞大的网点和渠道资源,公司将着力推进三方面工作:(1)加速整合渠道,建立渠道管理机制,提高经销商的经营效率和协同效应,包括:库存和物流仓储共享、增强品牌议价和市占率、新增优质品牌代理等。预计2017年有望完成20个区域的经销商整合。品牌代理方面,公司已与韩国Tonymoly集团达成战略合作,成为tonymoly和labiotte两大品牌的中国市场全渠道总代。(2)深化零售终端服务,包括:提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M个性化产品定制、优质品牌导入和O2O服务;(3)适时向医美、专业美容等方向延伸,转型颜值经济产业圈平台。预计17-18年实现净利分别为2.71亿和4.77亿,对应EPS分别为0.72和1.26元,PE分别为41.7和23.7倍。考虑增发和收购悠可剩余股权,预计17-18年实现净利润分别为5.4亿(含悠可一次性股权增值收益2.28亿)和5.6亿,对应EPS分别为1.33和1.38元,当前股价对应PE分别为20和19.3倍。我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力,有望成为国内化妆品龙头,维持买入评级。
   
风险提示:终端销售疲软,产业链协同不明显,渠道整合、外延并购低于预期;