2017上半年收入利润高增长,符合预期。1)17H1收入同比上升88%至20亿元,归母净利润同比上升492%至3.1亿元,EPS为0.81元。剔除收购悠可产生的2.2亿元投资收益,归母净利润同比上升66%至0.9亿元。从公司的业务结构来看,传统蜡烛主业与新兴化妆品业务收入占比各一半。2)每10股派0.5元,合计派发现金股利1963万元。3)2017Q2实现收入12.4亿元同比上升107%,归母净利润2.8亿元同比上升668%,扣非后净利润0.6亿元同比上升68%。预计2017年前三季度归母净利润3.8-4.1亿元,同比增长230%-260%,业务保持增长主要是由于公司化妆品业务增长及杭州悠可并表后产生的2.2亿元投资收益。
   
收购杭州悠可并表,形成化妆品领域全产业链布局架构。公司13年开始进军化妆品市场,目前形成了广州韩亚(品牌运营)、上海月沣(线下直营渠道)、杭州悠可(电商代运营)和产业链管理公司全产业链布局。2017H1韩亚实现收入5679万元,净利润505万元,月沣实现收入1.7亿元,净利润2579万元,悠可实现收入4.5亿元,净利润3860万元,产业链管理公司实现收入5.3亿元,净利润3121万元。
   
大力发展自有品牌,借力屈臣氏优质渠道分享协同收益。1)广州韩亚拥有“蓝秀”、“LC”等品牌资源,收购业绩承诺为16-18年净利润不低于3200万/3800万/4600万元,2016年实现净利润3231万元。2)上海月沣深耕发展态势良好的屈臣氏、丝芙兰等连锁专营店渠道,充分利用其丰富运营经验增加了韩后、百雀羚、珂莱欧、玫得、SNP等品牌,新开货架终端6400多个,收购业绩承诺为16-18年净利润不低于6300万/7300万/8400万元,上海月沣16年实现扣非净利润6300万元,毛利率高达80%。未来品牌结合优质线下渠道布局有望实现协同效应。
   
收购悠可推动渠道升级,为化妆品板块增添强势发展动力。公司作价6.8亿元收购杭州悠可剩余63%股权形成100%控股,以52%股份+48%现金支付,目前定增已完成。悠可承诺16-18年净利润不低于0.67亿/1亿/1.23亿元。悠可为电商代运营厂商,运营品牌包括众多国际大牌(雅诗兰黛、SKII等),16年实现净利润7405万元,同比上升100%。同时积极开发分销渠道,17H1开发了小红书、网易考拉平台海外购平台等提升分销业务规模,实现GMV10.5亿元。
   
整合经销商资源,大力发展全球集采业务。公司2015年成立了金王产业链管理有限公司,快速开展全国线下化妆品CS门店整合,深耕线下渠道运营环节,整合完成后将大幅提升公司对上游品牌及下游零售终端的议价能力。2017H1已在全国14个省市建立了营销渠道,服务于1万余家零售终端门店。
   
公司在化妆品领域全产业链布局,形成了自有品牌+线上线下渠道+产业链整合全业务架构,看好未来品牌与渠道的协同优势以及产业链整合的规模效应,维持“增持”评级。17年化妆品板块保持高速增长,产业链整合完成后将大幅提升公司上下游的议价能力,进一步推动渠道业绩。17年受悠可并表产生2.2亿元投资收益影响利润大幅提升,18年小幅下降。我们略上调公司盈利预测,将17-19年EPS调整至1.32/1.21/1.50元(原17年EPS为0.74元),对应PE分别为16/18/14倍。