2017H1 收入同比增长88%,实现归母净利润3.06 亿,同比增长491%。
   
2017H1 公司实现收入20 亿元(YoY+88%);实现归属净利润3.06 亿元(YoY+491%),剔除悠可股权增值投资收益2.2 亿元后,实现扣非净利0.83 亿元(YoY+70.27%)。其中,化妆品业务实现收入9.2 亿元(YoY+395.7%),新材料蜡烛收入1.99 亿元(YoY-2.91%),油品贸易收入8.82亿(YoY+30.93%)。2Q17 单季实现收入12.7 亿元(YoY+107%);归属净利润2.82 亿元(YoY+666%),扣非净利润0.6 亿元(YoY+66%),业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致。
   
化妆品业务各子公司表现良好,“渠道+品牌+新零售”三线有序布局产业链。
   
上半年化妆品业务各标的经营良好,悠可收入4.47 亿元(YoY+16.41%),净利润3860 万元(YoY+74.68%);韩亚实现收入和净利润约100%增长;月沣实现收入1.67 亿元(YoY+145.6%),净利润2579 万元(YoY+16.3%)。产业链公司实现收入和净利润分别为5.32 亿元和3121 万元。
   
公司以化妆品渠道为核心整合全产业链,目前已经整合21 家经销商,协同效应逐步显现,经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升,表现为:(1)品牌代理快速扩充。根据品观网统计,金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权;(2)网点合作范围扩大,内容加深。品观网调研显示,安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A 类网点,并且对70%-80%的A 类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8 个;(3)经销商区域整合加速。公司6 月在合肥召开供应链大会,安徽弘方与省内50 个经销商(合计覆盖约200 家门店,年销售额5.5-6 亿)成立安徽众妆供应链管理公司(金王持股51%),目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务(提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M 个性化产品定制、优质品牌导入和O2O 服务)。
   
预计第二批合伙人约80 个,还在陆续招揽。大会上,公司宣布目标年底覆盖500 家门店,2 年内达到1000-1500 家门店,年销售额达到20 亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。
   
盈利预测及投资建议。
   
预计17-19 年实现净利润分别为5.17、5.36 和6.47 亿元,对应EPS 分别为1.32、1.37 和1.65元,当前股价对应PE 分别为16.21、15.62 和12.94 倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力,有望颠覆传统模式,提升经销环节的产业链价值,维持“买入”评级。
   
风险提示:终端销售疲软,产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期。