事件:公司公告中报业绩预告,营收为20亿,同比增长88%,归母净利润3.06亿,同比增长491.9%,扣非归母净利润为8269万,同比增长70.3%,EPS为0.81,与先前业绩预告一致。
   
大幅增长受惠并表,其中约2.2亿非经常性收益。公司2H17营收净利大幅增长主要来自于1.5月并表杭州悠可,其中认列约2.2亿的非经常性收益,2.并入广州韩亚100%股权;3.并入月沣剩馀40%股权;以及4.新增青岛金王产业链公司。三者分别运营自有日化品牌、线下渠道运营(屈臣氏、万宁)以及布局全国代运营线下渠道公司。扣除并表因素计算备考业绩,预估内生增速约为28.7%。
   
预估2017-18年内生增速为28.7%/25.4%,后续仍须关注协同效应。当前公司线上线下合并大致完成,然而彼此之间如何产生协同为市场关心重点,若以各子公司对赌业绩初步估算,2017-18年内生增速为28.7%/25.4%,主要来自于杭州悠(线上)可以及青岛金王产业链(线下)的推动。公司未来将加速推动线下经销商的拓点,关键仍在于合适的管理机制嵌入公司运营体系,并藉助平台扩张纳入更多国际品牌代理,走入UTA的成功轨道(详情可参考我们新消费系列之四)。
   
盈利预测及投资建议:青岛金王于今年正式完成线上线下的布局,后续密切关注协同效应带动净利以及经营现金流的提升。预期2017-19年EPS分别为1.28/1/1.27(杭州悠可并表后,2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益),PE分别为16.7x/21.4x/16.8x,扣非归母PE则分别为25.1x/21.4x/16.8x。当前评价合理,下档风险较低,建议关注。