事件:公司公告中报业绩预告,营收以及归母净利润分别为20亿以及3.06亿,同比分别增长88%以及490.9%,EPS为0.811,符合预期。
   
大幅增长受惠并表,其中约2.2亿非经常性收益。公司2H17营收净利大幅增长主要来自于1.5月并表杭州悠可,其中认列约2.2亿的非经常性收益,2.并入广州韩亚100%股权; 3.并入月沣剩馀40%股权;以及4.新增青岛金王产业链公司。三者分别运营自有日化品牌、线下渠道运营(屈臣氏、万宁)以及布局全国代运营线下渠道公司。扣除并表因素计算备考业绩,预期内生增速约为29.7%。
   
解禁以及对于协同的疑问影响公司短期股价表现。公司近期股价疲弱来自1.减持新规影响公司配套融资进度,也包含2.明日(6.15)将解禁约3025万股(占总股本8%,2016年定增并购广州韩亚100%股权以及上海月沣40%股权)。当前股价19.92/股,当初发行股票购买资产成本约16.35/股,配套融资成本约21.85/股。3.公司线上线下合并大致完成,然而彼此之间如何产生协同为市场关心重点,我们将持续观察公司运营以及数据的合理性
   
盈利预测及投资建议:青岛金王拥有完整的渠道铺设,线上收购杭州悠可切入化妆品电商领域,线下收购上海月沣扩展渠道运营,打通屈臣氏、万宁等,并且积极布局全国各省运营商,完成全渠道布局。17年2月,金王签约韩国第三大化妆品集团Tonymoly,布局完整,发展可期。预期2017-19年摊薄后扣非归母EPS分别为0.78/0.92/1.13(杭州悠可并表后,2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益),扣非归母PE分别为27.3x/23.2x/18.8x。
   
风险提示:配套融资不如预期,协同不如预期导致内生增长缓慢。