2017H1收入同比增长88%,实现归母净利润3.06亿,同比增长491%
   
2017H1公司实现收入20亿,同比增长88%;实现归属净利润3.06亿,同比增长491%,剔除悠可一次性股权增值投资收益2.2亿后,实现扣非净利润0.86亿元,同比增长66%,业绩符合预期。2Q17单季实现收入12.7亿,同比增长107%;实现归属净利润2.8亿,同比增长666%,扣非净利润0.6亿,同比增长66%。业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致(5月22日剩余股权过户,5月开始并表)。
   
“渠道+品牌+新零售”三线布局,加快提升产业链价值
   
公司以化妆品渠道为核心整合全产业链,协同效应已经显现,经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升,表现为:(1)品牌代理快速扩充。根据品观网统计,金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权;(2)网点合作范围扩大,内容加深。品观网调研显示,安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A类网点,并且对70%-80%的A类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8个;(3)经销商区域整合加速。公司6月在合肥召开供应链大会,安徽弘方与省内50个经销商(合计覆盖约200家门店,年销售额5.5-6亿)成立安徽众妆供应链管理公司(金王持股51%),目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务(提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M个性化产品定制、优质品牌导入和O2O服务)。预计第二批合伙人约80个,还在陆续招揽。大会上,公司宣布目标年底覆盖500家门店,2年内达到1000-1500家门店,年销售额达到20亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。
   
盈利预测及投资建议
   
预计17-19年实现净利润分别为5.17、5.36和6.47亿,对应EPS分别为1.32、1.37和1.65元,当前股价对应PE分别为17.7、17.1和14.2倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力,有望颠覆传统模式,提升经销环节的产业链价值,维持“买入”评级。
   
风险提示:终端销售疲软,产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期;