公司7月19日发布2017年半年度业绩快报,预计2017上半年收入20亿元,同比增长88%,营业利润3.4亿元,同比增长405.51%,利润总额3.46亿元,同比增长384.37%,归属净利润3.06亿元,同比增长490.98%,摊薄EPS0.75元。
   
公司之前已预告中报净利润增长470%-500%,此次公告的业绩增速接近区间上限,主要来自(1)化妆品业务持续快速发展,主要是经销商渠道的并购增量及内生增长;(2)收购的杭州悠可并表,将37%股权的公允价值与账面价值差额计提一次性投资收益约2.2亿元。我们测算,剔除悠可后利润仍有70%左右的较快增长。
   
公司收购杭州悠可剩余63%股权已于5月22日完成过户,目前持股100%。杭州悠可2016年实现收入8亿元,同比增长8.7%,净利润大幅增长约89%至7045万元(承诺6700万),对应净利率约8.8%。我们估计,杭州悠可2016年GMV约16亿,2017年有望超20亿元,净利润超业绩承诺(2017-2018年各1.1亿、1.4亿)。杭州悠可业绩的快速增长也将为公司奠定良好的业绩基础。
   
年初至今,公司股价累计下跌35.4%,目前76.04亿市值对应2017年扣非PE仅21倍。当前19.37元股价已低于6月中旬在董事长倡议下的员工持股成本(22.08元/股,29名员工合计买入24.88万股)、收购悠可63%股权的增发价(23元/股,增发股本已于2017年7月10日上市)、定增募集配套资金的增发价(不低于23.25元/股)、2016年员工持股成本(25元/股,存续期已延长至2018年8月2日)和中植受让5%股权成本(32元/股)。而我们预计公司业绩仍有持续快速成长的大空间,关注超跌反弹机会。
   
对公司的判断。①根据前瞻产业研究院数据,国内化妆品市场规模5000亿,仍有望保持10-20%的稳定成长,是一个能够做的很大的市场;渠道有抱团整合的内在需求,公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合,选择了一个很好的赛道;②线上(悠可)线下(经销商)持续增长并加速整合,马太效应初显;③经销商整合、开发自有品牌、探索新零售模式等有望驱动中期高成长,并打开未来导入品牌成长新空间。
   
维持盈利预测。预计2017-2019年归属净利为5.3亿、5.03亿和6.39亿,对应增发后完全摊薄EPS为1.30元、1.23元和1.57元,剔除2017年悠可并表一次性收益后的可比增速为94%、40%和27%。公司当前76亿市值对应2017年整体净利的PE仅14倍,剔除悠可一次性收益后的PE也仅21倍。考虑到公司在化妆品全产业链布局,具备较高战略眼光且执行有力,孕育高成长,以及作为A股化妆品标的稀缺性,按2017年0.88元主业EPS给予45倍PE,并加上0.42元一次性收益,对应40.2元目标价,维持“买入”评级。
   
风险和不确定性。化妆品渠道、品牌等并购、整合的不确定性。